北京和众汇富：百年伤药品牌、牙膏云南白药迎来新增长

　　云南白药筑起千亿市值大厦

　　产品创新是企业发展突破瓶颈期的关键，产品创新使企业发现潜在市场，迎来企业增长的新动力。一个典型的案例就是云南白药，1999年后，云南白药突破传统限制产生了气雾剂等新的产品形态，适时进军大健康领域，尤其凭借硬件实力进入牙膏市场，不断推陈出新，迎来了20年的跨越式发展。

　　一、百年品牌，发展架构成熟

　　云南白药创制于1902年，前身是云南名医曲焕章研发出来的治疗跌打损伤、内脏出血有奇效的“百宝丹”。在北伐战争、红军长征和抗日战争等时期发挥了重要的作用，享誉国内。1955年曲焕章后人缪兰瑛将其贡献给国家，改名为云南白药。1971年，云南白药厂正式成立。历经百年积淀，是国内仅有的两个国家级绝密配方之一，受到永久期的保密。

　　目前，云南白药主要分为四大板块，即药品事业部、中药资源事业部、健康产品事业部和省医药事业部。健康产品以云南白药牙膏为代表、今年来拓展了洗护、美白、卫生巾等领域;药品以云南白药系列为主，不断培育气血康等新的大单品。中药资源板块正在打造三七药材全产业链产品，茶业板块将在吸收合并白药控股后注入上市公司。

　　在资本市场上，公司进行了混改。第一轮混改后，形成了以白药控股(云南省国资委、江苏鱼跃、新华都共同持股)、云合集团、平安人寿等主要及持股的格局。后来经过不断地吸收合并，股权架构更加简单明了，形成了云南国资委(25.14%)、新华都及一致行动人(25.14%)、云南合和(8.17%)、中国平安(7.63%)、江苏鱼跃(5.58%)等共同控股的股权格局。经过混改和股权吸收合并，有望激发公司运营活力。

　　二、发展势头迅猛，财务数据优良

　　公司近年来增长快速，呈现良好的发展势头。公司近八年来的复合增长率达到了12.92%，近八年来一直保持增长，且每年的增长速度不低于8%，截止到2018年年末，公司的营业收入达到了267亿元，同比增长9.9%，归母净利润达到了33.1亿元。截止到2019年三季度，公司的营业收入达到了216亿元，净利润达到了35.4亿元，预计2019年仍然会有较大幅度的增长。

　　公司具有较强的盈利能力，近几年来毛利率呈现出上升的趋势，净利率有轻微下降，加权资产收益率呈现较大幅度下降。

　　公司的销售费用率呈现出下降的趋势，近三年略微有上涨。说明公司的销售成本管控效果越来越好。

　　公司的管理费用呈现出逐年下降的趋势较为明显。说明公司的管理效果越来越好，管理成本不断下降。

　　销售费用和管理费用在所有期间费用里占比较高，费用率的不断下降表现为毛利率的不断提升，说明企业的经营发展是可持续的。

　　公司的现金状况良好，足以应对市场上的各种风险。截止到2018年年末，公司的货币资金达到了67.14亿元，经营性现金流量净额达到了26.3亿元，购买了较多的短期理财产品，数额达到了222.8亿元。

　　三、四大事业部各有特色，核心竞争力突出

　　公司主要有四大事业部，包括药品事业部、健康事业部、中药资源事业部和省医药公司四大事业部。截止到2018年年末，公司的省医药板块收入163.3亿元、药品事业部收入45.3亿元、健康产品收入44.7亿元、中药资源事业部收入13.7亿元，分别占比为61%、17%、17%和5%。

　　药品事业部以云南白药系列为核心、不断扩展优势领域。药品业务是公司的传统业务，也是公司现有品牌力、产品力的根源。目前的产品涵盖16个剂型共计370余个品种， 主要包括云南白药系列和普药系列。

　　公司药品事业部自 2010 年以来保持着快速成长，2010年至2014年收入端实现 复合增长率 21.65%。自2015年起，受医保控费、招投标降价、两票制下渠道调整等影响，药品事业部收入增长出现一定波动。2018年保持了3%的增速，2019年Q3净利润有所下滑，去库存后预计2019年下半年加速复苏。

　　目前，药品事业部由于药品价格稳中有涨，以蒲地蓝、气血康为首的普药近年来增速较快，库存不断减少，品牌效应不断提升等因素有较好的发展前景。

　　省中医事业部在营收和净利润占比重较高，省医药公司2017年在全国医药商业流通企业排名中名列第16位，省内市占率达到了19.05%，是云南省内医药商业龙头，也是云南省唯一承担省政府医药储备任务的医药企业。

　　公司健康产品事业部主要开展口腔、洗护、卫生巾、美肤等产品的研发、生产和销售业务。 口腔产品云南白药牙膏为绝对核心品种，2018年收入占比95%以上。养元青洗护、清逸堂日子卫生巾、采之汲面膜均为重点潜力品种。2017年公开资料显示，牙膏市场上占有率达到了18%，仅次于黑人牙膏。

　　健康事业部长期优质增长，是公司成长核心动力。自2010年至2018年收入端复合增长率为 20.05%，是公司中药资源事业部以外增速最快的部门，2018 年收入已达到44.67 亿元;2018年整个健康产品事业部的净利润约为15.2亿元，在公司占比 50%左右，健康产品已经成为公司主要利润来源以及增长的核心动力。

　　四、总结

　　从经营上看，云南白药的经营机制更加灵活，产品更加多元化、产品不断创新;从核心竞争力上看，药品秘方国家保护、大健康产品上异军突起;从发展势头上来看，具有快速可持续的发展潜力。