“保险+”还是“互联网+” 众安保险估值成色赴港赶考

刘敬元/制表 翟超/制图

　　赴港首发（IPO）融资或达15亿美元的众安保险，被市场普遍认为估值不低。而早在2015年A轮融资时，众安保险的估值就达到300亿元人民币，当时对应的市盈率达千倍，刷新了业内对保险公司估值的认识。

　　业内人士表示，相比之下，传统险企处于成熟期，盈利及增长较为确定。而众安的估值，更多来自互联网科技属性以及对未来用户变现能力的判断。虽然，众安保险的估值比传统险企高，但放到同类型互联网金融机构中，这一估值并不算高。

　　众安保险的千倍市盈率

　　成立以来，众安保险一直有着传统险企无法比拟的高估值。2013年11月成立时，众安保险注册资本10亿元，一年半后的2015年6月，众安保险完成了总募集资金57.75亿元的A轮增资扩股，投资者包括摩根士丹利、中金、鼎辉基金、凯思博基金和赛富基金，入股价格为24元/股。当时众安保险估值为300亿元人民币。

　　从反映估值的市盈率指标看，众安保险与上市险企不在同一数量级。以2015年第一轮融资为例，按照众安保险2014年2728万元净利润和扩股后总股本12.406亿股计算，对应每股收益为0.02199元，市盈率达到1092倍。而根据2017年6月30日的数据，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险当日股价对应市盈率分别为31倍、9.83倍、38.37倍和21.82倍。

　　谈及众安保险远高于传统保险公司的估值，有互联网保险创业公司负责人表示看不懂。其认为，众安保险的确有“故事”，例如由蚂蚁金服、腾讯、中国平安“三马”发起成立，是首家通过互联网进行在线承保和理赔服务的互联网保险公司，在互联网保险创新方面做了很多尝试，即便如此，众安保险核心业务仍是保险业务。

　　与传统险企估值因素的差异

　　据了解，巨大的估值差异源自不同估值体系。“最重要的差异是，互联网公司的估值不一定按照市盈率计算，而是要看用户的变现能力。”一位私募股权投资机构人士对记者说，即便用户当期没有带来多少收入，但如果未来有很大增长空间的话，也可以给予很高估值。

　　多位分析师对记者表示，互联网公司、科技公司估值的一大重要因素是用户数据，例如，用户数量、用户增长预期和每个用户能带来的收入和利润等。

　　目前，众安保险的用户量足以让传统保险业人士感到惊讶。众安从2013年11月成立到2016年底，累计销售超过72亿份保单，服务超过4.92亿名客户。

　　而传统保险公司的估值模型是，将保险公司各业务独立估值并相加，之后进行打折处理。而从A股四大上市险企来看，保险业务的估值主要集中在寿险业务。

　　国泰君安非银首席分析师刘欣琦表示，寿险业务的评估价值，大致为内含价值与新业务价值（系数）之和。评估主要因素包括剩余边际、会计估计变更（影响当期盈利）和投资等，剩余边际反映了保险公司未来的盈利能力，由产品质量来决定，个险占比高、传统险占比高的公司更具优势。

　　估值更接近互联网金融机构

　　综合多位业内人士的观点看，对一家公司的估值，既要考虑公司所处发展阶段，又要考虑同类型公司之间的估值可比性。

　　事实上，相较传统险企，众安保险更像是陆金所、微众银行等偏重互联网性质的金融机构，他们之间的估值方式更为接近。

　　曾在国外保险公司从业的OK车险CEO齐石认为，境外创投按照本国保险业的成熟度类比，对中国保险行业的增长空间非常乐观，而作为一个有故事的创新型保险公司，众安保险无疑满足了他们的想象。因此，众安保险主营业务范围虽然是保险业务，却获得了类似滴滴等互联网才有的估值倍数。“或许这不合逻辑，但是资本市场始终会做出理性的选择。”他说。

　　业内人士分析，从可比估值的角度来说，同类型公司的估值数据或许能说明众安估值的合理性。若简单按照此前媒体报道所称的众安保险最新估值或超过1000亿元人民币，以及拥有4.92亿名用户来计算，每个用户价值将为200元人民币。而中国平安2016年年报显示，陆金所估值185亿美元，注册用户数2838万，相当于每个注册用户价值651美元；平安好医生估值30亿美元，累计为1.3亿用户提供健康管理服务，即每个用户价值为160元人民币左右。（证券时报记者 刘敬元 邓雄鹰）