债市再现取消发行潮

　　随着二级市场持续调整，一级市场更是“压力山大”。今年前4个月，债券市场出现了规模更大、涉及面更广的债券推迟或取消发行潮。尤其是近两个月，调整更明显。Wind资讯统计显示，今年3月份和4月份，推迟或取消发行的信用债达240只，规模为2067亿元，规模和数量超过去年同期。

　　与此同时，偿债高峰悄然而至。截至5月5日，有近3.5万亿元信用债，包括短融、中票、公司债、企业债和定向工具等，将于年内到期，平均每月到期规模超过4300亿元。

　　发行下降利率跳涨

　　受市场变化影响，企业取消或推迟债券发行并不鲜见。

　　去年以来，债市已经出现过两轮集中推迟和取消债券发行的情况。去年4月份，债市累计推迟或取消发行144只债券，规模合计1316亿元；第二轮出现在去年末，债市累计推迟或取消发行96只债券，规模合计977亿元。

　　不过，最近这轮取消发行潮持续时间长且规模更大。从债券发行量来看，去年末以来，信用债发行规模大幅下降，这一状况持续至今。

　　Wind资讯统计显示，今年前4个月信用债发行规模合计1.5万亿元，不到去年同期的一半。去年前4个月发行信用债3.3万亿元。进入5月份，这种状况仍然在持续。5月份第一周，非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约598亿元，总发行量较此前一周大幅下降。

　　同时，二级市场交易继续萎靡。5月份第一周，银行间和交易所信用债合计成交2763.64亿元，总成交量相比前期有所下降。天风证券固收首席分析师孙彬彬认为，去年以来债券市场的大幅调整导致机构投资意愿不高，新债认购倍数持续下滑。

　　企业推迟或取消发债的直接原因是发行成本大幅攀升。4月27日，贵州贵龙实业有限公司发行的一笔5年期2A级债券的利率竟高达7.8%。当日，浙江昆仑控股集团有限公司发行的“17昆仑01”询价时利率区间为7%至9%，最终债券票面利率为7.8%。

　　不仅如此，就连投资者觉得较为“靠谱”的城投债发行成本也高达7%左右，两只7年期2A级城投债“17黔南债01”和“16营经开债02”票面利率分别达6.99%和6.98%，发行成本较去年跳涨了100个至150个基点。天风证券统计显示，今年以来，信用债发行利率在7.5%及以上的债券数量共计22只。

　　多种因素推高成本

　　在债市“去杠杆”的背景下，资金成本上升、政策收紧，债券市场供需不平衡加剧，市场分化明显。

　　导致企业发行成本上升的一个因素是不同评级债券流动性变化。从4月7日起，中证登将可质押债券的债项评级提高至3A级，2A+及以下的债券无法入库质押。这意味着较低评级的债券流动性变差、性价比变低。业内人士表示，因为无法质押回购，流动性溢价自然也会被计算到发行成本中。因此，这在一定程度上推高了发行成本。

　　这样一来，部分信用资质较差的民营企业不得不承担更高的发行成本。今年以来，发行利率在7.5%以上的，除“17贵州物流园项目债”和“17兰花 CP002”发行人为国企之外，其余20 只高息债发行人均为民营企业。当前一级市场的发债主体以中高评级的国企为主，民营企业流动性压力较大、融资渠道也相对有限，不得不背负更高的融资成本。数据显示，今年以来，中央国有企业和地方国有企业占据了82%的债券发行规模，民企的发债份额则大幅压缩。

　　信用风险的持续暴露，也使得债券投资者风险偏好显著下降，进而抬高成本。2016年4月份也出现过信用债集中取消和延迟发行的情况，其导火索是短期内系列信用事件集中爆发，投资者风险偏好回落，信用债二级市场出现暴跌，并传导至一级发行市场。

　　联讯证券首席宏观研究员李奇霖表示，最近这一轮债券取消发行潮，主要是在严监管下，信用债配置需求减弱以及由此导致的发行利率上升所致。

　　尤其是进入4月份后，在密集监管政策之下，不少机构在二级市场抛售债券，使得二级市场的利率上涨压力传导至一级市场，这导致更多的企业推迟或取消债券发行，也使得高息债增加。天风证券统计显示，企业发行利率在7.5%以上的高息债在4月份明显增多,共有12只，超过其他月份高息债数量的总和。

　　企业须尽早适应

　　在企业发债难的同时，偿债高峰悄然而至。从5月5日计算，年内还有近3.5万亿元信用债将到期偿还。

　　近年来，企业特别是过剩产能企业发行债券的期限明显短期化，对再融资的依赖程度有所提升。与2016年相比，今年发行的债券以短融（占比50%）和中票（占比18%）为主，公司债（占比20%）和企业债（占比4%）则明显下滑。海通证券首席经济学家姜超表示，在债市调整背景下，部分企业难以回避较高的债券融资成本。他提醒，最严重的后果是可能导致企业资金链断裂。

　　“发行人应尽早适应。”李奇霖分析，部分取消信用债发行的企业，衡量发债和贷款的成本后，在有授信额度的情况下转向了银行贷款。“但不是所有取消或延迟发债的企业，都能如愿获得贷款。”目前来看，取消和延迟发行的信用债，主体评级低于成功发行的，这些企业在需要现金流周转的时候，与银行贷款的议价能力并不高。

　　李奇霖认为，在企业各类融资渠道中，自我创造现金流和股权融资都较为困难，严监管之下，信贷和非标成本都将提高，通过信贷和非标获得融资支持的难度也在上升。“相比之下，具备发债资质的企业，债券融资依然是比较合适的选择。”（经济日报·中国经济网记者 陈果静）