城投债违约风险不可轻视

　　继“14山水MTN001”发生实质性违约后，中国城市建设控股集团有限公司2016年度第一期中期票据“16中城建MTN001”也确认未能按期足额兑付利息，再次构成实质违约。

　　记者通过观察发现，伴随金融去杠杆的不断深入以及监管的逐渐趋严，今年以来，城投债的一级市场发行规模环比、同比均出现大幅缩水，发行成本相对基准收益率更是呈现出了普遍上浮的迹象。

　　券商提供的数据显示，今年2月，城投债的发行额度仅为336.9亿元，环比减少了36.3％。其中，公司债发行在监管政策的调控下几乎停滞，最终仅发出17亿元。

　　在不少业内人士看来，政策层对城投债监管的趋严在导致其发行规模进一步缩减的同时，也会致使部分低评级发债主体因再融资困难而陷入违约的境地。

　　按照Wind标准统计，自2000年以来，城投债的合计发行规模为9.52万亿元，而截至2017年2月底，余额尚存6.42万亿元（剔除提前偿还和回售）。在存量城投债中，按到期日分类，2018年6月30日之前的到期规模为1.23万亿元，2018年6月30日以后的到期规模为5.18万亿元。

　　在城投平台和地方政府关系逐步明晰，且中央层面已经建立了系统性地方政府举债机制，地方政府为城投企业提供担保无效的大背景下，未来城投债的整体估值将面临较大的调整压力。同时，随着城投债到期规模的不断增大，城投企业出现违约的个例大概率会有所上升，毕竟该类发行人在剔除了政府的隐性背书之后，将逐步归向为一般类工商企业。

　　来自东北证券的研究观点亦判断，对于部分极度依赖地方政府财政补贴的城投平台而言，其债务的信用违约或将拉开序幕。

　　具体到城投债的投资上，对于有配置需求的机构，可遵循“一看地方，二看平台，三看债项”的策略。

　　首先，要关注发债企业当地的经济和财力，比较常用的指标是GDP和财政收入，既要看绝对值，也要关注增长率。这是分析城投债的基础，也是评级公司上调或者下调城投公司评级最重要的因素。 其次，要了解城投平台的层级情况。毕竟层级越低，其财力和独立性也就越低。

　　再者，可以优选国家政策重点鼓励的，有财政和金融政策重点支持的募投项目，如棚户区改造、扶贫、重大水利工程、地下管廊等募投项目的债券。这些方向都有财政补贴或贴息，在金融政策上也有银行信贷优惠、政策性银行专项贷款等。

　　总而言之，现阶段择券应更加重视对城投平台自身财务状况的关注，同时对于真假城投也应更加严格地进行区分。（记者 杨溢仁）