蚂蚁金服引发对香港上市规则的思考

　　11月1日，阿里巴巴集团旗下的蚂蚁金服在香港召开全球化发布会，蚂蚁金服的上市计划备受大家关注。

　　阿里巴巴集团董事局主席马云表示，香港必须改革上市规则，才会考虑将蚂蚁金服在香港上市。阿里巴巴集团董事会副主席蔡崇信于11月3日在香港出席一场峰会时也表示，不会对香港“同股同权”的上市规定提出具体建议，但认为香港应该尝试接受新鲜事物，并把监管较严的上市制度改成以披露为主，也就是上市公司在招股书中披露公司股权所属的管理架构，然后由投资者主导决定此结构是否对治理公司有效。

　　此番言论又在香港市场掀起一阵波澜，因早在2014年就因为香港上市规则问题，而致使香港股市错失阿里巴巴上市机会，此次的蚂蚁金服上市更加凸显了香港商事制度亟待改革的迫切性，而早前由香港证监会提出的改革计划更引起了市场各方不满。

　　今年8月，香港证监及港交所联合发表咨询文件，建议对自2000年以来实行多年的上市批准架构进行改革，在现时由港交所主导的20人上市委员会上面，建议新设“上市政策委员会”及“上市监管委员会”，其中负责审批上市申请合适与否的“上市监管委员会”由6名成员组成，当中3名是来自证监会。此文件一出，立即掀起各方舆论，业界反对声音此起彼伏。

　　香港上市公司商会也对相关事件做出了回应，表示对阿里巴巴的说法感同身受，认为阿里巴巴当年转投美国上市，便是缘自证监会漠视港交所和市场意见，拒绝对同股不同权作原则性的探讨。科技发展是未来的趋势，但香港在吸纳科技公司方面比较落后，故此笔者认为，香港的监管机构需要进行改革以迎合市场的需求。商会亦认为，上市政策制定和审批工作需要由对资本市场运作有深厚认识和贴近市场发展趋势的市场专业人士参与，以适应金融科技及初创公司的需要。长远来看，证监会需提供积极的改革方案以保持香港在全球资本市场的地位。

　　不过，香港上市公司商会更多代表上市公司方面的利益，证监会不仅需要考虑上市公司，也需要照顾到投资者利益。香港股市之所以没有做到像美国股市一样的“同股不同权”，更多是因为两地制度并不一样。香港没有美国一样的“集体诉讼制度”，而且美国双层股权制度主要产生发展在十九世纪末和二十世纪，在当今资本市场是相对成熟和稳定的；而在香港的市场，此举容易伤害到中小股东的利益。现今主要使用双层股权制度的主要是科技互联网公司，因为创始人对于公司的理念或方向发展的重要性不言而喻，在融资过程中创始人可能会因为早期资金不足的问题而需要大量融资，但亦非常容易因为融资稀释股权导致丧失控股权，因此保证主动权对于科技互联网公司来说是至关重要。

　　笔者认为，如果港交所一直拒绝双层股权制度，只会在未来损失更多像阿里和京东这样有影响力的公司，但现时的主要问题不是维不维持“同股同权”，而是建立一个更加完善的监管制度，更好地迎接双层股权制度的同时，也维护好中小投资者的利益。因为对于投资者来说，最重要的还是公司的盈利能力和股价持续上涨能力。

　　近日新加坡修订相关商事法律，宣布在未来几周内将允许上市公司实行双层股权结构，此举也是在新加坡市场成交额不断下降的情况下，全力吸引上市交易的体现。恒丰证券集团创办人张华峰说道：“全球经济结构已经改变了，而我们先行的上市制度必须随之改变”。

　　不过，香港市场各方对上市制度有争议是件好事，只有在各方监督下不断修正和创新，才能更好地完善整个市场，从而最大限度地保护各方利益。（作者系天元金融高级投资顾问 向琳）