央行为降准降温 强调系统性金融风险底线

　　8月5日，中国人民银行发布第二季度货币政策执行报告。对于市场最关心的降息降准，在本次报告的专栏中，央行匠心独运地以保持资产负债表平衡的视角来解释货币政策的基本逻辑，表明央行对频繁降准的顾虑。

　　专栏表示，在资产负债表的视角下，央行只能通过增加其他负债或者减少资产来平衡降准带来的影响。而由于目前的宏观环境下，央行过增发央票、扩大现金投放等来扩大负债并不具有可操作性，降准引起的负债减少需要通过资产方的调整来平衡，2014年下半年以来就表现为资产方的外汇储备也相应减少。

　　“若频繁降准会大量投放流动性，促使市场利率下行，加上其信号意义较强，容易强化对政策放松的预期，导致本币贬值压力加大，外汇储备下降，促使投机者买汇炒汇，形成循环。”央行指出。

　　中金公司固定收益研究报告认为，言下之意，央行并不太倾向于较多运用降准工具，有其顾虑。

　　此前，国家发改委网站8月3日发文，对于降成本，指出可“择机进一步实施降息、降准政策”，引发市场热议。但后来该文删掉了这句话。

　　物价方面，报告表达了央行对通胀压力的担心。报告称，尽管物价相对稳定，但国内物价绝对水平不低，通胀预期尚不稳定。与上个季度的报告相比，本次报告还特别指出“前期房价的较快上涨有可能逐步传导”，可见央行可能担忧房价上涨带来通胀预期。

　　不同于去年主要通过降准来提供流动性和引导市场利率下行，今年年初以来央行主要通过公开市场、中期借贷便利（MLF）等货币政策操作来提供流动性。报告称，公开市场每日操作常态化机制以及MLF每月常态化操作初见成效，稳定了市场预期，促进货币市场利率平稳运行。

　　值得关注的是，本次报告将“守住不发生系统性、区域性金融风险的底线”改述为“要牢牢守住不发生系统性金融风险的底线”。

　　在8月3日结束的2016年中国人民银行分支行行长座谈会上，提到下一阶段工作时，首次出现了“牢牢守住不发生系统性金融风险的底线”的提法，而之前都同时提及“系统性、区域性金融风险”。

　　对此，中金固定收益研究报告认为，预计央行未来将在金融监管层面出台更多政策和指引来规范上述风险；但风险防范的加强也意味着信用扩张受到制约，资产配置压力将进一步扩大。

　　亦有分析人士认为，从金融稳定的角度考虑，央行关注系统性金融风险更合适，区域性风险的防范和处置责任很大程度上在地方政府。

　　在债券市场方面，报告指出将稳妥推进债券市场对外开放，提高境外机构在境内债券市场发行和交易的便利性。同时，加快建立健全信用风险处置机制，建立债券市场宏观审慎管理框架，切实发挥债券市场在提高直接融资比重、防范化解金融风险、优化资源配置方面的作用。（见习记者 彭骎骎）