资管行业“机器替人”辩证看

　　最近，有两则新闻引发资管行业从业人员普遍关注。一是美国华尔街大型资产管理公司贝莱德宣布将大幅裁员，超过40位基金经理和分析师被解雇，其管理的80亿美元资产将转变成量化管理产品。二是创新工场董事长兼首席执行官李开复表示，“以机器替代人力的人工智能在我国爆发的第一个领域必是金融，智能投资顾问发展前景非常光明”。

　　行业变革带来的危机感在情理之中，但也无需一边倒地悲观对待。从我国资产管理行业数十年的发展历史看，现阶段的智能投顾水平能否在量化投资、资产配置乃至投机领域实现短期内“机器替人”，尚有疑问。

　　从产品类别看，包含主动管理、被动指数、公募reits、银行理财、信托计划等所有资管产品类别是否都适合交给机器人管理，是否所有的市场行情都适合智能投顾大展拳脚，“机器替人”与传统资管的成本孰高孰低、安全性和可靠性孰优孰劣等等，这些问题在业内仍然存在较大争议。

　　目前，智能投顾主要分为投机型和资产配置型两种。所谓投机型智能投顾，即适用于择股、择时资管产品的一整套计算机模型，主要是通过量化模型等方式帮助投资者在股票、债券、大宗商品等大类资产配置，从而实现财富长期稳定增值。配置型智能投顾主要包括投资用户分析、大类资产配置、投资组合选择、交易执行等计划。

　　以量化选股为例，“机器替人”策略是利用数量化的方法选择股票组合，以计算机来全部或部分替代人工操作，比如选低估值、高成长、考察换手率等技术面指标。其优势主要有两方面：一是避免了基金经理“股票池”数量受限的问题，机器人可在沪深两市超过3000只股票中任意选择标的；二是不知疲倦的机器人可以发现人眼忽视或不屑于赚取的收益，从而通过高频交易、套利交易、高频调仓等方式实现收益积少成多。但实际上，在震荡市中表现出色的量化选股策略在单边市场行情中并不灵验，而在更为复杂的债券市场、reits市场以及非标投资中，量化投资往往难以发挥数据分析的优势，存在极大交易隐患。

　　从更宏观的视角看，当前“机器替人”理财还有很多问题待明确。从智能投顾提供投资组合建议、证券交易和自动调仓功能来看，分别对应证券服务领域中的投资咨询建议服务、执行指令服务和资产管理服务等，利益相关主体主要包括平台营运者、券商、软件开发方、资管公司投资者和监管者等。目前，涉及这些主体之间复杂的法律关系并未完全理顺。一是账户实际控制人认定困难。依据现有监管规则，被监管主体主要是法人和自然人，人工智能技术的发展，使证券投资账户的所有者与经营者发生变化。二是一旦大量投资者雇佣同一个优秀的机器人理财，将很可能带来“一致行动人”现象，进而增加交易风险。三是相关法律还不健全。根据有关规定，证券、期货投资咨询机构及其投资咨询人员，不得代理投资人从事证券、期货买卖。四是相关监管人才稀缺。智能投顾中的大数据分析、量化金融模型以及智能化算法涉及金融学、数学、信息技术等多个学科，具有很高的专业壁垒。

　　综上，资管行业“机器替人”是一个相当漫长的过程，并非一蹴而就。在此过程中，也将伴随着新的监管环境、新的就业机会和新的产品应用空间，因此各方应辩证看待这一变革，扎实修炼内功，以不变的主动管理技艺应对变化的技术升级浪潮。（周 琳）